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TCO 玻璃：薄膜电池核心部件，FTO 为主流镀膜材料。TCO 玻璃主要应用于薄膜电池前电极，发挥导电和透光作用，其性能表现直接影响电池光电转换效率，在薄膜电池组件成本中占比约1/3。TCO 玻璃不同种类中，FTO 综合性能最强，成为当前主流膜层材料。从TCO 玻璃技术发展历程看，TCO 玻璃技术长期被海外垄断，近年来国内金晶科技率先实现技术突破并成功量产，当前具备生产能力的企业仍较少，仅有金晶科技、中国玻璃和耀皮玻璃（收购艾杰旭大连）等。
需求端：薄膜电池海外龙头大幅扩产，国内产业化进程加速，产能释放带动TCO 玻璃空间扩容。薄膜电池具有规模化生产成本优势，但过往效率始终不及晶硅，发展滞后。碲化镉龙头FS 公司凭借垄断技术、规模优势在美国等市场与晶硅厂商分庭抗礼，产品供不应求；国内碲化镉电池凭BIPV 等新兴应用场景的适配优势，产业迎来发展契机。钙钛矿被视为光伏电池颠覆性技术，产业化正从0 向1 迈进。结合各厂商产能规划，我们测算预计22-25 全球TCO 玻璃需求约为0.5/0.7/1.0/1.3亿平，CAGR 达32.5%；同时钙钛矿电池存在技术突破拐点放量可能。
供给端：三重因素构筑TCO 玻璃高进入壁垒和竞争优势。TCO 玻璃是在超白浮法原片基板上运用在线/离线工艺镀制透明导电薄膜而成的产品，产业链上中游环节都有较高壁垒。（1）原片端，超白浮法原片成本占比高，其成本差异会带来TCO 玻璃厂商之间的竞争差异，成本差异主要体现在良率差异（有一定技术壁垒）和产业链一体化（低成本的超白石英砂、纯碱、天然气获取等）。（2）工艺端，比起离线产品，TCO在线产品性能更优，镀膜理论成本低，契合下游提效降本诉求，因而在线工艺率先走向产业化；在线镀膜核心在于设备自研和工艺控制能力，其差异将带来产品性能稳定性和良率差距。（3）客户端，目前TCO 玻璃为非标产品，需要厂商为不同客户定制化设计、与客户共同研发，且TCO 玻璃性能影响组件效率，验证也有一定周期，因而客户粘性强。
投资建议。薄膜电池海外龙头扩产、国内产业化进程加速，带动TCO玻璃需求扩容，我们测得22-25 年全球TCO 玻璃需求CAGR 达32.5%，钙钛矿存在技术突破拐点放量可能。TCO 玻璃具备原片+工艺+客户三重高壁垒，企业的先发优势容易转化为卡位优势和核心竞争优势。重点推荐金晶科技，公司原片端有超白产能和资源布局，工艺端率先实现在线技术突破，客户端已和下游众多头部企业达成战略合作，三方面均领先；关注已具备TCO 玻璃生产能力的企业中国玻璃、耀皮玻璃。
风险提示。碲化镉薄膜电池需求不及预期，钙钛矿薄膜电池产业化进程不及预期，政策变化风险。
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